文｜潘登峰

　　3.76万亿到1.42万亿，A股成交额在短短三个月内缩水超过六成。融资盘近4700亿离场，科技板块成交额“蒸发”超万亿，市场情绪降至冰点。但与此同时，股票型ETF逆势净流入超600亿元，破净股数量悄然攀升，配置型资金正在用真金白银表达态度。缩量出清的尾声，往往也是布局窗口的开启。反弹何时到来？三个信号值得紧盯。

　　缩量到了什么程度？截至10月13日，A股成交额已连续多个交易日运行在1.5万亿至1.7万亿区间，较6月峰值3.76万亿缩量超过55%。广发策略此前统计了2005年以来5轮牛市中的22次缩量回调样本，发现牛市缩量回调有六成概率缩量超过50%，而40%-70%的缩量区间反而对应着短线相对不错的入场信号。

　　换句话说，当前的缩量幅度在历史牛市调整中并不罕见，甚至已经进入了“可关注区间”。

　　谁在卖？谁在买？拆解资金结构，能看到一个清晰的“换手”过程。

　　卖出的主力是杠杆资金。 两融余额从6月25日的3.03万亿年内高点，降至10月9日的2.56万亿，近4700亿融资盘离场。硬件设备和半导体是融资净卖出的“重灾区”，两个行业合计净流出约2291亿元。这恰恰是二季度融资盘最拥挤的方向。杠杆资金的退潮，本质上是前期科技行情“过热筹码”的出清。

　　买入的主力是配置型资金。 10月以来的四个交易日，股票型ETF合计净流入超过600亿元，超过9月全月水平。科创50、创业板指相关ETF是资金重点加仓方向。ETF“越跌越买”的特征，说明有一部分资金并不在意短期波动，而是在用真金白银表达对中长期位置的判断。

　　一卖一买之间，市场的筹码结构正在从“高杠杆、高集中”向“低杠杆、分散化”迁移。 这个过程是痛苦的，但也是必要的。

　　反弹需要什么条件？结合多位受访人士的观点，反弹的确认信号可以归纳为三个层次：

　　第一层：量能持续站上1.5万亿。 单日放量并不足以确认情绪修复，真正的信号是量能在合理区间维持足够长的时间，让不同类型的资金完成筹码交换。如果四季度日均成交额能回到2万亿左右，赚钱效应自然会吸引各路资金进场。

　　第二层：科技板块止住“失血”。 科技板块是这一轮缩量的核心拖累项，其成交额缩量比例远高于全市场平均水平。科技板块能否企稳，关键在于不再持续大额净流出，出现放量阳线。

　　第三层：三季报的业绩验证。 10月是三季报披露窗口，业绩高成长但股价滞涨的行业和公司，可能会被机构资金重新审视。科技板块中算力链龙头企业的订单与毛利率能否兑现，将直接决定市场对“需求下行”担忧能否被打消。

　　当前处于什么阶段？一个值得关注的信号是，破净股数量正在提供估值层面的“锚”。 截至9月30日，A股破净股422只，占比7.65%。虽然绝对数量与2019年1月持平，但当时破净占比高达12%。考虑到A股上市公司数量的显著扩容，当前的破净程度尚不极端，但银行板块全线破净、地产链大面积低于净资产，已经在提示部分板块的估值保护正在增厚。

　　另一个信号来自期货市场的程序化交易监管升级。五家期交所同步划定程序化交易“六条红线”，高频量化策略的合规成本大幅抬升。短期看，这确实压制了市场的瞬时换手贡献；但中期看，它正在把市场的主导权从“拼速度”的量化资金，交还给更注重基本面的配置资金。

　　策略应对对于普通投资者而言，当前最需要做的是调整预期与节奏。

　　前期涨幅过大的科技股，获利筹码仍在消化过程中，追高的风险收益比并不理想。相反，业绩确定性强、估值处于低位、且有股息保护的品种，在缩量环境中的相对抗跌性会更突出。破净股中股息率超过5%的标的中，国资背景占比较高，这类资产在防守阶段的吸引力在上升。

　　更重要的是降低交易频率。缩量行情的典型特征是热点轮动极快、持续性差，频繁短线博弈的结果往往是“多做多错”。把仓位集中在少数真正看得懂的标的上，保留足够的现金储备，等待量能持续回升的确认信号，是更务实的选择。

　　市场从冰点回暖，从来不是一蹴而就的。 量价创出新低的过程，本身就是风险释放和筹码交换的过程。当杠杆资金离场接近尾声、配置资金持续承接、三季报提供新的定价锚点，企稳的条件正在逐步积累。需要的，只是一点耐心。#A股市场何时迎来企稳反弹#