■ 泰阳证券 周辉

　　2007年中国证券市场在制度性改革与中国经济强劲增长的合力推动下，走出一轮轰轰烈烈的“牛”市，沪深股指连创新高，总市值快速增长。截止12月底，两市总市值达到30万亿元。两年前，上证指数在1000点的时候，两市总市值不过3万亿元。伴随证券市场的发展，成交量与开户数也双双创历史新高。今年，股市还能牛气冲天吗？专家分析认为，2008股市将是通胀型牛市。
　　2007年的股市带来了两个让人欢喜让人忧的超预期，上市公司业绩增长超预期和股指涨幅超预期。喜的是这两个超预期让市民对2008年的市场充满信心，忧的是这两个超预期会在多大程度上带来股市泡沫。根据已公布上市公司三季度业绩统计，2007年三季度利润总额与净利润分别为8253.76亿元与5648.53亿元，同比增长150.2%与156.6%，上市公司业绩增长超预期；股指涨幅超预期，2006年上证指数全年上涨1514.42点，涨幅高达132.38%，在此基础上，得益于上市公司业绩增长与大盘蓝筹股、H股的回归，2007年上证指数最高达到6124.04，大大超过投资者年初的预期，如果将新股发行因素剔除，我们参考深综指，2006年底为550.59点，2007年最高达到1567.74点，涨幅接近3倍。
　　自从上证指数突破3000点之后，媒体对于市场泡沫的讨论从未停歇过，截止2007年11月底，上证指数的平均市盈率已经从年初的38倍，提升至11月底的56倍，与国际成熟市场平均市盈率水平相比，确实存在高估的风险。但我们认为，2008年上市公司业绩仍将大幅提升，催生股指持续走高，2008年，不会是中国股市的拐点。
　　2007年1408家可比上市公司三季度净利润为3346.8亿元，较2006年2193.29增长了52.42%，考虑到2007年大批优质大型国企的回归，上市公司的整体素质有了进一步提升。此外，今年业绩提升因素主要有两税合并和名义性收入增长。
　　今年1月1日，新企业所得税法正式实施，由于税率从原来的33%下降到25%，对于目前税率水平较高的金融、食品、煤炭、石化、商业等行业形成明显的推动作用，而金融、煤炭、石化占整个市场的盈利比重较大，因此将对整个上市公司的盈利水平提升8至10个百分点。今年所得税下调，出于避税的考虑，上市公司去年实现的利润，一部分会转移至今年释放，这是降低所得税给业绩带来的正向影响之一。
　　美元的持续走弱，推动全球原油、有色金属等大宗商品价格的持续攀升。由于国内产能过剩，内需增长有限，上游原材料价格的上涨并未能向下游有效传导，2006年中期至2007年中期，PPI持续回落，这一期间的CPI上升主要由食品价格上涨所推动。从下半年起，CPI由缓步上升演变为加速上升，PPI也走出自2006年中期以来的下跌趋势，开始拐头向上，说明上游基础原材料价格上涨开始传导到下游，由此引发企业名义利润的大幅上涨，将会成为2008年上市公司业绩增长的另一个重要推动力。
　　我认为，2008年上市公司业绩将继续保持增长，考虑到2007年较高的基数，2008年上市公司业绩增速将放缓到25%-30%的水平，结合四季度市场的调整，今年上市公司的市盈率水平有望进一步回落到35倍的水平。但这并不影响今年股市的大方向，基于对上市公司业绩增长的分析，我认为，2008中国股市还会继续牛。
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